Bewertung DCF Verfahren Adjusted Present Value

Tigaracing

Gast

03.10.2014 11:53:44

Guten Morgen :-)

,

ich habe ein Problem bei dem ich nicht weiter weiß.
Bei der Berechnung des Kapitalwerts mithilfe des APV Verfahrens wird die Annahme eines unverschuldeten Unternehmens unterstellt und der Kapitalwert aus 2 Teilen bestimmt.

Mein Problem:

Kapitalwert unverschuldetes Unternehmen=
EBIT - prognostizierte Steuern + Abschreibungen

Kapitalwert aus Fremdfinanzierung=
Unternehmenssteuersatz * Fremdkapitalzinssatz * Fremkapitalbestand

Beides natürlich mit entsprechender Diskontierung.
Meine Frage ist nun, sobald der Fremdkapitalzinsssatz steigt, steigt damit auch der Kapitalwert aus der Aufnahme von Fremdkapital und da im Kapitalwert des vermeintlich unverschuldeten Unternehmens der Fremdkapitalbestand und die Fremdkapitalkosten nicht berücksichtigt werden, steigt der Gesamtkapitalwert.

Daraus resultiert desto höher die Fremdkapitalkosten sind, desto höher der Kapitalwert. Das ist natürlich totaler Quatsch, nur weiß ich nicht wo mein Fehler liegt.

Über Antworten würde ich mich sehr freuen.

Vielen Dank im Voraus!!

LFU

Gast

04.10.2014 14:12:17

Hallo

grundsätzlich sollten im APV-Modell unter der Annahme einer autonomen Finanzierung keine Änderungen des Unternehmensgesamtwerts auftreten, wenn der Fremdkapitalzinssastz steigt.
Der Barwert des unverschuldeten Unternehmens wird mit dem Eigenkapitalkostensatz (Zinssatz auf das EK) als Diskont ermittelt und ist deshalb unbeeinflusst von den Änderungen des Fremdkapitalzinssatzes.
Der Barwert aus dem Tax Shield (Unternehmenssteuersatz * Fremdkapitalzinssatz * Fremdkapitalbestand) wird unter Annahme, dass er als risikolos zu sehen ist mit dem Fremdkapitalzinssatz (risikoloser Zins entspricht in diesem Modell dem Fremdkapitalkostensatz) diskontiert. (Siehe hierzu auch die Arbeiten von Miles/Ezzel). Da die Fremdkapitalzinsen (Fremdkapitalzinssatz * Fremkapitalbestand) sich im Zähler im gleichen Verhältnis ändern wie Nenner, bleibt das Verhältnis im Quotienten immer gleich und folglich können sich keine Barwertänderungen ergeben.
Das bedeutet, dass es keine Änderungen im Unternehmenswert gibt, wenn der FK-zinssatz variiert.

Ich hoffe ich konnte dir Helfen. Für Rückfragen immer gerne!

Tigaracing

Gast

04.10.2014 15:24:43

Hallo LFU,

vielen Dank dass du dich meinem Problem angenommen hast.

Deine Erklärung ist super, vielen Dank.

Leider begehe ich noch einen Fehler bei der Anwendung der Formel.

Es wäre toll, falls du mir anhand meines Beispiels meinen Fehler erklären könntest:

angenommene Faktoren:

Unternehmenssteuersatz = 30 %
Fremdkapitalbestand = 1000
Fremdkapitalzinssatz = 2%
Diskontierung über 2 Jahre

Daraus ergibt sich für mich die folgende Formel:

0,3*1000*0,02 / (1+0,02)^2 = 5,767

Wenn ich nun die Formel mit einem angenommen Fremdkapitalzinssatz von 4 % abwandel, ergibt sich:

0,3*1000*0,04 / (1+0,04)^2= 11,095

Sprich der Kapitalwert aus dem Tax Shield steigt.

fbausw Experte Beiträge: 638 Punkte: 9665 Registrierung: 14.09.2010	4. 05.10.2014 06:45:23 Hallo Tigaracing, Du hast natürlich vollkommen Recht: LFU's Begründung ist nicht schlüssig, denn natürlich erhöht sich der Steuervorteil bzw. Tax Shield bei einer Erhöhung des Fremdkapitalzinssatzes. Tax Shield: siehe Wikipedia.org! "Ein talentierter Unternehmer reitet auf den Schulden zum Erfolg!" Bis dann!!! Gruß fbausw!!!